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一周行情回顾：2月27日-3月3日，受2月PMI等数据刺激，权益市场有所反弹，等交易主线仍不明朗，静待两会政策信号。债市延续“紧资金、宽信用”怪项，对经济数据超预期反应平平。商品板块仲有色板块收跌，贵金属反弹，能化板块领涨

2月PMI数据超市场预期，经济复苏方向确定，复苏斜率存在不同解读

受春节后开工稳步提升及1-2月信贷投放加速支撑，2月PMI全面回暖，制造业PMI较上月进一步上升2.5个百分点至52.6%，服务业PMI55.60%，环比上升1.6个百分点；建筑业PMI60.20%，环比提高3.8个百分点，受土木工程支撑

制造业生产供给及需求双双持续修复，生产复苏显著提速，生产恢复大于需求，而新出口订单亦超预期回暖至荣枯线以上。不同规模企业景气度亦大幅回升至扩张区间，小型企业景气度回暖幅度最大，企业经营压力有所缓解。从原材料库存及产成品库存相对变化看，原材料库存小幅上升0.2个百分点，产成品库存上升3.4个百分点至扩张区间；新订单指数出现大幅回升，已超过产成品库存指数，产品供不应求带动原材料及出厂价格提升。说明需求触底反弹，生产企业开始主动补库存，主动扩张意愿开始加强

但机构投资者对经济复苏的斜率的看法存在分歧。（1）市场关注点之一是外需回暖是否可持续。从国际干散货运价情况看，BDI指数自2022年下半年以来震荡下行，而在2月后两处出现边际回暖，一定程度说明了外需处于下行通道，但短期看有所企稳，这与欧美特别是美国经济韧性仍在、软着陆概率加大等因素相关。（2）关注点之二是工业生产开工修复的速度及趋势。节后开工率陆续恢复，2月后两周主要工业品开工率明显提升，而在3月第一周出现有所回落。汽车钢胎开工率止跌回升，环比及同比均转正。（3）关注点之三是信贷投放集中于基建，后续可持续型如何。2月以来，资金面并未因季节性及缴税因素的消退而转松，反而明显偏紧。DR007持续在2%以上，同业存单利率也是接近政策利率水平，主要原因是信贷投放加快消耗超储，而信贷背后有项目支持，使得资金没有重新流回银行体系，引发资金面收紧。这一定程度说明，2月份信贷投放偏乐观，特别是基建投资的资金需求到位

1月房地产回暖迹象初步显现

需求端，商品房销售量价企稳初现端倪，多空分歧开始出现。供给端，房企融资条件有所改善但主体集中，信用风险有所缓释

市场方面，权益市场房地产板块估值中枢整体回落，但在2022年4月、9月及12月出现了短暂而幅度客观的反弹行情，与政策节奏高度一致，说明资本市场交易主线仍基于政策刺激带来的预期回暖，而基本面回暖带动的估值复行情尚未出现。而与房地产相关的黑色、有色、建材等大宗商品板块，上涨行情抢跑现象更明显、持续时间更长，这主要受基建投资发力的需求共同推动。

展望今年，随着供给端及需求端政策进一步发力，市场预期有望继续好转，叠加低基数作用，商品房销售端量价同比有望在下半年趋势性转正，但房地产开工的同比回暖仍待时日。房地产本轮短周期的修复大概率呈弱复苏态势，不宜过分乐观，而长周期看，房地产市场需求拐点已过，行业运行模式亟待升级优化

风险提示 病毒传播超预期；稳增长政策不及预期

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