11月23日，国常会公告，加大金融对实体经济支持力度，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。随后，在25日，人民银行便公告降准。

昨日，人民银行正式降低金融机构存款准备金率0.25个百分点。这是今年以来，人民银行第二次降准，将释放长期资金约5000亿元。

(资料图)

在11月中期借贷便利(MLF)到期前，市场对于降准便有所期待。当时，受债券市场波动和理财赎回潮冲击影响，市场流动性一度转紧。加之防疫政策超预期优化，《人民银行第三季度货币政策执行报告》提示通胀上升风险，机构普遍担心货币政策存在转向可能，资金融出意愿大幅下降。月中时点，降准并未如期到来，资金面继续收紧，存款类机构隔夜回购利率(DR001)一度跳升至1.94%，是今年4月以来同期最高水平。好在人民银行加大公开市场流动性投放力度，资金市场回购利率随后出现回落。

而11月末国常会公告降准，部分超出市场预期。虽然在11月降准预期落空后，就有大量机构预期12月将宣布降准。但市场将降准十二月宣布，十二月末或一月初落地作为基准情形。此次降准时点一定超出预期，有效缓和市场紧张情绪。月末流动性也未因为跨月出现明显的紧张，DR001在11月30日只上行到1.57%,大幅低于10月31日的1.76%。

2019年1月至今，人民银行共降准11次。其中，除今年的两次降准外，共有6次全面降准，幅度均为0.5个百分点。今年4月和12月降准幅度均为0.25个百分点，降准幅度较以往减半。主要原因是美联储持续紧缩，海外货币条件收紧，内外平衡要求下，货币宽松仍略有掣肘。

根据人民银行计算，本次降准约能释放资金约5000亿元，规模并不算大。参考4月降准后，人民银行并未通过减少MLF操作量来回笼资金，预计受年底考核，资金需求较大等因素影响，人民银行仍将不会回笼中期资金。形式上则可能与11月类似，通过MLF和结构性工具的方式，共同向市场投放流动性，MLF操作量可能有小幅减少。

本次降准可以降低金融机构资金成本每年约56亿元，按照去年末的19.94万亿元的贷款规模计算，可支持全部贷款利率下调约3BPs。由于LPR报价调整步长至少为5BPs，且商业银行净息差已处于低点，仅靠降准便带动LPR下调的可能性较为有限。

在8月MLF利率下调10BPs，并带动当月1年期LPR报价下调5BPs、5年期及以上LPR报价下调15BPs后，LPR报价已连续4个月保持不变。而在9月新增社融和新增人民币贷款大超预期后，10月社融数据明显走弱。11月社融数据虽暂无出炉，但同期的社融反向指标票据利率回落至1.30%以下，显示信贷增长较为乏力。在疫情有了系统性变化，经济下行压力较大的情况下，金融政策发力，支持实体经济和特定行业的重要性再度抬头。

每年初通常为商业银行信贷大月。在信贷政策亟待发力的情况下，LPR调降可有效带动实体融资成本下降，推动信贷扩张。同时，自人民银行发布金融支持地产“16条”措施后，地产融资第一、二、三支箭均有所发力，需要信贷政策配合，推动地产销售和开发投资回升。因此，在今年初和明年末，LPR的调降仍然存在可能，且以能够密集支持实体的5年期及以上LPR调降最为必要。

因此，LPR调降或再次以非对称下调的形式发生。时间点上，明年1月初落地的可能性较高。这样既可以有效促进信贷增长，又给予了政策进一步降低商业银行负债成本的时间窗口，具备有效性和可行性。后续关注人民银行结构性工具，特别是零息再贷款的使用情况。若公告提示结构性工具规模再次扩大，那LPR调降落地就为时不远了。

(作者系中国建设银行金融市场部研究员)

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